Kurs-Gewinn-Verhältnis - Price–earnings ratio

Robert Shillers Darstellung des zusammengesetzten realen Kurs-Gewinn-Verhältnisses und der Zinssätze von S&P (1871–2012), aus Irrational Exuberance , 2. Aufl. Im Vorwort zu dieser Ausgabe warnt Shiller, dass "der Aktienmarkt noch nicht auf ein historisches Niveau gesunken ist: Das Kurs-Gewinn-Verhältnis, wie ich es in diesem Buch definiere, liegt zum jetzigen Zeitpunkt [2005] noch Mitte der 20er Jahre, weit über dem historischen Durchschnitt. ... Die Leute setzen immer noch zu viel Vertrauen in die Märkte und glauben zu stark, dass sie eines Tages reich werden, wenn sie auf die Schwankungen ihrer Investitionen achten, und treffen daher keine konservativen Vorbereitungen für mögliche schlechte Ergebnisse."

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis , auch bekannt als KGV , KGV oder PER , ist das Verhältnis des Aktienkurses eines Unternehmens zum Gewinn pro Aktie des Unternehmens . Die Kennzahl wird verwendet, um Unternehmen zu bewerten und herauszufinden, ob sie über- oder unterbewertet sind.

${\displaystyle KGV={\frac {\text{Anteilpreis}}{\text{Gewinn pro Anteil}}}}$

Wenn beispielsweise Aktie A zu 24 US-Dollar gehandelt wird und der Gewinn pro Aktie für den letzten 12-Monats-Zeitraum 3 US-Dollar beträgt, dann hat Aktie A ein KGV von 24 US-Dollar/(3 US-Dollar pro Jahr) = 8. Anders ausgedrückt , investiert der Käufer der Aktie 8 US-Dollar für jeden US-Dollar Jahresgewinn; oder, wenn die Gewinne konstant blieben, würde es 8 Jahre dauern, um den Aktienkurs zu erholen. Unternehmen mit Verlusten (negativen Gewinnen) oder ohne Gewinn haben ein undefiniertes KGV (normalerweise als "nicht zutreffend" oder "N/A" ausgewiesen); manchmal kann jedoch ein negatives KGV angezeigt werden.

Versionen

S&P 500-Shiller-KGV im Vergleich zum KGV der letzten 12 Monate

Es gibt mehrere Versionen des KGV, abhängig davon, ob Gewinne prognostiziert oder realisiert werden, und von der Art der Einnahmen.

• Das "Trailing P/E" verwendet den gewichteten durchschnittlichen Aktienkurs der ausgegebenen Stammaktien dividiert durch den Nettogewinn für den letzten 12-Monats-Zeitraum . Dies ist die häufigste Bedeutung von "P/E", wenn kein anderer Qualifizierer angegeben ist. Monatliche Gewinndaten für einzelne Unternehmen sind nicht verfügbar und schwanken in der Regel saisonal, sodass die vorherigen vier Quartalsergebnisberichte verwendet und das Ergebnis je Aktie vierteljährlich aktualisiert wird. Beachten Sie, dass jedes Unternehmen sein eigenes Geschäftsjahr wählt, sodass der Zeitpunkt der Aktualisierungen von einem zum anderen variiert.
• Das "Trailing P/E aus fortgeführten Aktivitäten" verwendet das operative Ergebnis, das das Ergebnis aus nicht fortgeführten Aktivitäten, außerordentliche Posten (zB einmalige Mitwirkungen und Abschreibungen) und Bilanzierungsänderungen ausschließt.
• "Forward P/E": Anstelle des Nettoeinkommens wird hier das geschätzte Nettoeinkommen der nächsten 12 Monate verwendet. Schätzungen werden in der Regel als Mittelwert der von einer ausgewählten Gruppe von Analysten veröffentlichten Schätzungen abgeleitet (Auswahlkriterien werden selten genannt).

Manche Leute verwenden fälschlicherweise die Formel Marktkapitalisierung / Nettoeinkommen , um das KGV zu berechnen. Diese Formel gibt oft die gleiche Antwort wie Marktpreis / Gewinn je Aktie , aber wenn neues Kapital ausgegeben worden ist gibt es die falsche Antwort, wie Marktkapitalisierung = Marktpreis × aktuelle Anzahl der Aktien , während das Ergebnis je Aktie = Nettogewinn / gewichtete durchschnittliche Anzahl von Aktien.

Variationen der standardmäßigen nachlaufenden und vorwärtsgerichteten KGVs sind üblich. Im Allgemeinen ersetzen alternative KGV-Kennzahlen verschiedene Gewinnmessgrößen, wie z. B. rollierende Durchschnitte über längere Zeiträume (um beispielsweise zu versuchen, volatile oder zyklische Gewinne zu „glätten“) oder „korrigierte“ Gewinnzahlen, die bestimmte außergewöhnliche Ereignisse ausschließen oder einmalige Gewinne oder Verluste. Die Definitionen sind möglicherweise nicht standardisiert. Für Unternehmen, die Verluste machen oder deren Gewinn sich dramatisch ändern wird, kann stattdessen ein "primäres" KGV verwendet werden, basierend auf den Gewinnprognosen für die nächsten Jahre, auf die eine Abschlagsberechnung angewendet wird.

Interpretation

Als Verhältnis einer Aktie (Aktienkurs) zu einem Flow (Gewinn pro Aktie) hat das KGV die Zeiteinheiten. Es kann als die Zeitspanne interpretiert werden, die das Unternehmen benötigt, um seine aktuellen Gewinne zu halten, um genug Geld zu verdienen, um den aktuellen Aktienkurs zurückzuzahlen. Während das KGV grundsätzlich in jeder Zeiteinheit angegeben werden kann, wird es in der Praxis grundsätzlich immer implizit in Jahren angegeben, wobei die Einheit „Jahre“ selten explizit angegeben wird. (Dies ist die Konvention, die in diesem Artikel befolgt wird.)

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ist die am weitesten verbreitete Methode, um festzustellen, ob Aktien im Verhältnis zueinander „richtig“ bewertet werden. Aber das KGV an sich sagt noch nicht aus, ob die Aktie ein Schnäppchen ist. Das KGV hängt von der Marktwahrnehmung des Risikos und der zukünftigen Ertragsentwicklung ab. Ein Unternehmen mit einem niedrigen KGV gibt an, dass der Markt es im Vergleich zu einem Unternehmen mit einem höheren KGV als höheres Risiko oder geringeres Wachstum oder beides wahrnimmt. Das KGV einer Aktie eines börsennotierten Unternehmens ergibt sich aus der kollektiven Wahrnehmung des Marktes, wie riskant das Unternehmen ist und wie seine Gewinnwachstumsaussichten im Verhältnis zu denen anderer Unternehmen sind. Anleger verwenden den KGV, um ihre eigene Wahrnehmung des Risikos und des Wachstums eines Unternehmens mit der kollektiven Wahrnehmung des Risikos und des Wachstums durch den Markt zu vergleichen, die sich im aktuellen KGV widerspiegelt. Wenn Anleger glauben, dass ihre Wahrnehmung der des Marktes überlegen ist, können sie die Kauf- oder Verkaufsentscheidung entsprechend treffen.

Historische KGVs für den US-Aktienmarkt

Kurs-Gewinn-Verhältnisse als Prädiktor für zwanzigjährige Renditen basierend auf dem Diagramm von Robert Shiller (Abbildung 10.1, Quelle ). Die horizontale Achse zeigt das reale Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P Composite Stock Price Index, wie es in Irrational Exuberance berechnet wird (inflationsbereinigter Preis dividiert durch den vorherigen Zehnjahresmittelwert der inflationsbereinigten Gewinne). Die vertikale Achse zeigt die geometrische durchschnittliche reale Jahresrendite für Investitionen in den S&P Composite Stock Price Index, die Wiederanlage von Dividenden und den Verkauf zwanzig Jahre später. Daten aus verschiedenen 20-Jahres-Zeiträumen sind wie im Schlüssel dargestellt farbcodiert. Siehe auch Zehnjahres-Rendite . Shiller erklärte 2005, dass diese Verschwörung „bestätigt, dass langfristige Anleger – Anleger, die ihr Geld für zehn volle Jahre investieren – gut abgeschnitten haben, als die Preise im Verhältnis zu den Erträgen zu Beginn der zehn Jahre niedrig waren wäre individuell gut beraten, ihr Engagement am Aktienmarkt zu reduzieren, wenn es hoch ist, wie es in letzter Zeit der Fall war, und in den Markt einzusteigen, wenn es niedrig ist."

Seit 1900 bewegte sich das durchschnittliche KGV für den S&P 500- Index von 4,78 im Dezember 1920 bis 44,20 im Dezember 1999. Abgesehen von einigen kurzen Zeiträumen lag das Kurs-Gewinn-Verhältnis am Markt jedoch zwischen 1920 und 1990 meist zwischen 10 und 20.

Das durchschnittliche Kurs-Gewinn-Verhältnis des Marktes hängt unter anderem von dem erwarteten Gewinnwachstum, der erwarteten Gewinnstabilität, der erwarteten Inflation und den Renditen konkurrierender Anlagen ab. Wenn beispielsweise US-Staatsanleihen hohe Renditen erzielen, zahlen Anleger weniger für einen bestimmten Gewinn pro Aktie und sinkendes KGV.

Das durchschnittliche US-Aktien-KGV von 1900 bis 2005 beträgt 14 (bzw. 16, je nachdem, ob das geometrische Mittel bzw. das arithmetische Mittel als Mittelwert verwendet wird).

Jeremy Siegel hat vorgeschlagen, dass das durchschnittliche KGV von etwa 15 (oder eine Gewinnrendite von etwa 6,6%) auf die langfristigen Aktienrenditen von etwa 6,8% zurückzuführen ist. In Stocks for the Long Run (Ausgabe 2002) hatte er argumentiert, dass bei günstigen Entwicklungen wie den niedrigeren Kapitalertragsteuersätzen und Transaktionskosten das KGV in den "niedrigen Zwanzigern" nachhaltig ist, obwohl es über dem historischen Durchschnitt liegt.

Unten sind die letzten Jahresendwerte des S&P 500 Index und das zugehörige KGV wie gemeldet. Eine Liste der jüngsten Kontraktionen ( Rezessionen ) und Expansionen finden Sie unter Expansionen und Kontraktionen des US-Konjunkturzyklus .

Beachten Sie, dass das KGV auf dem Höhepunkt der Dotcom-Blase auf 32 gestiegen war. Der Gewinneinbruch führte dazu, dass das KGV im Jahr 2001 auf 46,50 stieg. Es ist auf eine nachhaltigere Region von 17 gesunken. Sein Rückgang in den letzten Jahren ist auf ein höheres Gewinnwachstum zurückzuführen .

Aufgrund des Gewinneinbruchs und der schnellen Erholung der Aktienmärkte nach dem Coronavirus-Crash 2020 erreichte das Trailing KGV am 12. Oktober 2020 38,3. Dieses hohe Niveau wurde in der Geschichte nur zweimal erreicht, 2001-2002 und 2008-2009.

In der Unternehmenskultur

Das KGV eines Unternehmens steht für viele Manager im Fokus. Sie werden in der Regel in Aktien der Gesellschaft oder in Optionen auf ihre Aktien bezahlt (eine Zahlungsform, die die Interessen des Managements mit den Interessen anderer Aktionäre in Einklang bringen soll). Der Aktienkurs kann auf zwei Arten steigen: entweder durch verbesserte Gewinne oder durch einen verbesserten Multiplikator, den der Markt diesen Gewinnen zuordnet. Die Haupttreiber für Multiplikatoren wie das KGV sind wiederum höhere und nachhaltigere Gewinnwachstumsraten.

Folglich haben Manager starke Anreize, den Gewinn je Aktie auch kurzfristig zu steigern und/oder die langfristigen Wachstumsraten zu verbessern. Dies kann Geschäftsentscheidungen auf verschiedene Weise beeinflussen:

• Wenn ein Unternehmen Unternehmen mit einem höheren KGV als seinem eigenen erwerben möchte, zahlt es in der Regel lieber in bar oder in Fremdkapital als in Aktien. Obwohl die Zahlungsmethode theoretisch keinen Einfluss auf den Wert hat, wird auf diese Weise eine Gewinnverwässerung ausgeglichen oder vermieden (siehe Zuwachs-/Verwässerungsanalyse ).
• Umgekehrt sind Unternehmen mit einem höheren KGV als ihre Ziele eher versucht, ihre Aktien zur Bezahlung von Akquisitionen zu verwenden.
• Unternehmen mit einem hohen KGV, aber volatilen Gewinnen könnten versucht sein, Wege zu finden, um Gewinne zu glätten und Risiken zu diversifizieren – dies ist die Theorie hinter dem Aufbau von Konglomeraten .
• Umgekehrt könnten Unternehmen mit niedrigem KGV versucht sein, kleine wachstumsstarke Unternehmen zu erwerben, um ihr Portfolio an Aktivitäten „umzubenennen“, ihr Image als Wachstumsaktien aufzupolieren und somit ein höheres KGV zu erhalten.
• Unternehmen versuchen, Erträge zu glätten, zum Beispiel durch „ Slush Fund Accounting“ (Verstecken überschüssiger Erträge in guten Jahren, um Verluste in mageren Jahren zu kompensieren). Solche Maßnahmen sollen den Eindruck erwecken, dass das Unternehmen den Gewinn immer langsam aber stetig steigert, mit dem Ziel, das KGV zu steigern.
• Unternehmen mit niedrigem KGV sind in der Regel offener für die Hebelwirkung ihrer Bilanz. Wie oben gesehen, senkt dies mechanisch das KGV, was bedeutet, dass das Unternehmen billiger aussieht als vor der Leverage, und auch die Gewinnwachstumsraten verbessert. Beide Faktoren tragen dazu bei, den Aktienkurs in die Höhe zu treiben.
• Genau genommen wird das Verhältnis in Jahren gemessen, da der Preis in Dollar und der Gewinn in Dollar pro Jahr gemessen wird. Daher zeigt die Kennzahl an, wie viele Jahre es dauert, den Preis zu decken, wenn die Einnahmen gleich bleiben.

Erwartungen der Anleger

Im Allgemeinen deutet ein hohes Kurs-Gewinn-Verhältnis darauf hin, dass Investoren in Zukunft ein höheres Wachstum der Unternehmensgewinne erwarten als Unternehmen mit einem niedrigeren Kurs-Gewinn-Verhältnis. Ein niedriges Kurs-Gewinn-Verhältnis kann entweder darauf hinweisen, dass ein Unternehmen derzeit unterbewertet ist oder dass das Unternehmen im Vergleich zu seinen vergangenen Trends außergewöhnlich gut abschneidet. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis kann auch als Mittel zur Standardisierung des Werts von einem Dollar Gewinn im gesamten Aktienmarkt angesehen werden. Theoretisch könnte man aus dem Median der KGVs über mehrere Jahre so etwas wie ein standardisiertes KGV formulieren, das dann als Benchmark betrachtet und verwendet werden könnte, um anzuzeigen, ob eine Aktie wert ist oder nicht Kauf. Bei Private Equity wird die Extrapolation der Wertentwicklung der Vergangenheit durch veraltete Investitionen getrieben. Staatliche und lokale Regierungen, die durch höhere nicht kapitalgedeckte Pensionsverbindlichkeiten fiskalisch unter Druck geraten sind, gehen aufgrund höherer Inflationsannahmen von höheren Portfoliorenditen aus, aber dieser Faktor schwächt die extrapolativen Effekte vergangener Renditen nicht ab.

Negatives Einkommen

Wenn ein Unternehmen keine Gewinne erzielt oder Verluste verzeichnet, wird das KGV in beiden Fällen als „N/A“ ausgedrückt. Obwohl es möglich ist, ein negatives KGV zu berechnen, ist dies nicht die übliche Konvention.

Zugehörige Maßnahmen

• Zyklisch bereinigtes Kurs-Gewinn-Verhältnis
• Kurs-Gewinn-Wachstums-Verhältnis
• PVGO
• Kurs-Dividenden-Verhältnis
• Return on Investment
• Sozialeinkommensquote
• EV/EBITDA
• Gewinnrendite – Der Kehrwert des Kurs-Gewinn-Verhältnisses.

Siehe auch

Verweise

Externe Links

• So verwenden Sie das P/E
• S&P 500 KGV-Verhältnis